金吾财讯 | 中信证券表示，2024年牧业行业淘汰出清持续推进，Q1-3主产区存栏下降6.7%，全年原奶产量同比下降2.8%。受2024年春节后渠道去库影响，乳企2025年春节谨慎备货，叠加终端需求弱复苏，原奶需求短期回升有限，2024年12月中旬主产区散奶价格短期达到3元/kg高点，但随后快速回落，2025年第一周降至2.3元/kg，牧业企业压力持续，奶价下行背景下，社会牧场承压明显。此外，部分社会牧场去年Q3未收购足额青贮，依靠原奶出售现金流维系运营，一旦出现下游收购量调整、现金流断裂，或面临倒闭风险。该行指，2024年行业亏损面超过80%，社会牧场现金流压力持续，2024Q4该行观察到规模化社会牧场经营压力显著。2024Q3青贮价格下降约15%（受粮食收储价格下降，种植户转做青贮致供给增加），导致青贮季出清不及此前产业预期。该行判断随着春节后淡季来临，全行业整体供给仍过剩背景下，散奶价格或进一步下行，或推动行业迎来新一轮出清高峰期。商务部自2024年12月27日开启对进口牛肉立案审查，进口低价牛肉对国产牛肉冲击有望减弱，或推动牛肉价格企稳回升，利好牧业行业加速淘汰出清。2025年奶牛存栏有望从620万头下降至590-600万头，该行继续维持2025H2行业供需拐点出现的判断。