摘要

中国联通将于2026年03月19日（盘后）发布最新财报，市场聚焦税率变动下利润弹性与数智化业务推进节奏。

市场预测

市场方面暂未形成可量化的一致预期，公司上季度未在财报中披露本季度的具体收入或利润指引，因此本节不展示对应预测数值；待公司在财报或业绩说明会披露后，市场预期将进一步收敛。 围绕主营收入结构，按披露的构成口径，无线通信服务仍是核心支柱，上季对应业务收入约人民币2,002.02亿，占比近100.00%，在整体口径下的同比增速约为9.42%，显示存量用户价值与5G迁移的贡献仍在释放。 从现有业务中具备中长期成长空间的板块看，围绕无线通信服务延展的5G增值与融合应用被视作公司增长的现实抓手，凭借规模化网络与产品组合提升ARPU与存量变现能力，上季该业务对应整体收入同比约增长9.42%，并伴随用户结构优化与付费层级提升。

上季度回顾

中国联通上季度实现营业收入人民币994.66亿，同比增长9.42%；毛利率54.79%；归属于母公司股东的净利润人民币55.16亿，净利率5.95%；调整后每股收益未披露，同比数据未披露。 财务节奏方面，净利润环比变动为-35.52%，在税费口径变化预期、费用投放与季节性扰动下，利润端阶段性承压迹象较为明显。 从主业表现看，无线通信服务维持稳健，上季对应业务收入约人民币2,002.02亿、占比近100.00%，在整体口径下同比约增长9.42%，叠加5G渗透与套餐结构优化，基本盘保持稳定扩张。

本季度展望

移动业务的确定性与价格策略优化

在当前季度，移动业务仍是公司收入与现金流的核心来源，管理与渠道的精细化运营将直接影响ARPU与净增质量。随着5G套餐渗透率继续提升，结合会员权益、云盘、视频与安全类增值产品的打包策略，单用户价值有望保持温和改善。若对存量低价套餐进行结构优化与价值回收，短期可能在用户数端形成扰动，但对收入端的边际拉动更为直接。结合上季整体口径下9.42%的同比增速与较高的毛利水平看，本季度若维持费用投入的可控，移动业务的经营现金流仍具韧性，为公司在数智化与算力侧的投入提供缓冲空间。

数智化与数据中心项目推进的节奏管理

公司近期董事会审议通过京津冀数字科技产业园DC3与粤港澳大湾区枢纽（韶关）DC2项目建设事项，显示算力与IDC能力正按规划扩容。在AI与模型训练推理需求持续释放的背景下，机柜上架与上电节奏将决定资源变现速度与单位产能收益；如果项目投产节奏与客户上架需求匹配，机电投入与折旧的成本高峰期将更平滑，利润表承压可控。短期财报层面，数据中心与云相关收入多以合同进度与上架率为核心驱动，通常对当季利润贡献有限，但对应的在手资源与客户签约情况将成为业绩说明会的重要观察点。若能在电价、能效与PUE管理上持续优化，本季度成本侧的压力有望得到部分对冲。

税率调整对利润率的传导与缓释

基础电信服务增值税税率由6%上调至9%后，对收入与利润端形成直接影响，利润率短期将面临统计口径抬升带来的压力。根据国际投行的研判，电信企业将通过套餐价格结构调整、资源投入优化与高附加值业务增长来对冲部分冲击，这意味着本季度利润表的弹性更取决于费用投放强度与高毛利业务的渗透速度。若移动主业维持稳定增长并带动经营杠杆释放，同时数智化与云相关业务的毛利结构进一步改善，税率调整的负面影响有机会被阶段性消化。市场层面，高分红与现金流稳健属性将对估值形成一定支撑，利润弹性修复的节奏将成为本季度沟通的重点议题。

AI终端与行业大模型落地的商业化路径

公司在MWC期间联合生态伙伴发布云智AI眼镜INMO Go 3，并在医疗等行业场景推进大模型合作签约，显示端到端能力正向“连接+算力+应用”融合演进。AI终端生态对用户价值的拉动在于提高付费层级与使用时长，若与套餐权益进行绑定，具备转化为ARPU提升与增值收入的潜力。本季度度量这类新业务的关键并非规模化收入，而是活跃用户与留存、以及与主套餐的打通程度；若试点区域的转化率与复购表现达标，将为后续更大范围的推广奠定基础。医疗行业大模型的集中签约也提供了行业云、专线、边缘算力一体化打包的机会，若形成可复制的商业方案，将对公司未来的合同质量与续费率产生积极影响。

资本开支与成本结构的均衡

在新税率和新业务投入的叠加环境下，本季度成本控制与资本开支节奏的均衡至关重要。若公司能够在网络侧通过共享共建、设备迭代与能效提升降低单位流量成本，费用端的压力将得到有效缓解。同时，通过面向高价值存量用户的精细化运营减少获客与营销的边际成本，有助于抵消税负上行与新业务前期投入的影响。资本开支端，若算力与IDC项目执行以需求导向推进，避免超前建设导致的低利用率，将有助于保持现金流的稳定性与分红能力的延续性，为后续估值稳定提供支撑。

分析师观点

从已公开的机构研判看，观点以偏积极为主。国际投行摩根大通在2月的研判中指出，增值税税率由6%上调至9%将对2026年净利润形成压力，但运营商有望通过价格策略、成本优化与AI云业务的增长予以对冲；在股价回调后，高股息特性对配置具有吸引力，并维持对运营商板块的“增持”取向。结合近期券商关于6G与算力布局的观点，资本市场对公司中长期从“连接”向“连接+算力+应用”延展的方向持正面态度。基于上述判断，当前机构观点中看多占比更高，核心依据包括： 一是利润阶段性承压的可缓释机制明确，税率调整虽短期影响利润表，但通过套餐结构优化与费用控制，利润恢复具备路径依赖； 二是数据中心与行业云项目的推进增强了未来收入的可见性，若客户上架与用电成本管控达到预期，毛利结构有望改善； 三是高分红与稳健现金流在震荡市中具备估值锚定作用，新业务落地提供了估值的潜在上行弹性。 在具体节奏上，机构也提示短期盈利可能波动，建议关注公司在本季度披露的资本开支安排、数据中心资源上架率与行业项目签约转化情况，这些指标将决定全年利润弹性的兑现度与现金流的稳定性。