有 “东南亚小腾讯” 之称的Sea将于11月11日美股盘前发布2025财年第三季度财报。根据老虎国际APP数据来源预测，Sea第三季度营收为56.5亿美元，同比增长逾30%；调整后每股收益为0.77美元，同比增长逾222%。
上季度回顾
2025 财年第二季度是 Sea 发展历程中的关键节点，不仅多项财务指标创下阶段性新高，更以明确的战略转向开启发展新阶段，财报发布后股价当日涨幅高达 19.72%，市场信心显著提振。
从核心财务数据看，集团整体表现远超市场预期：GAAP 收入达 53 亿美元，同比激增 38.2%，创下近 12 个季度以来的最快增速，大幅超出市场预期的 51.2 亿美元；盈利能力实现质的飞跃，净利润从去年同期的 7990 万美元飙升至 4.14 亿美元，同比增幅高达 418%，展现出强劲的盈利转化能力。这一成绩标志着 Sea 自 2024 年以来的增长势头持续强化，已连续多个季度保持 30% 以上的营收增速。
三大业务板块均实现两位数增长，协同效应愈发显著。作为集团营收支柱的电商平台 Shopee 表现亮眼，贡献 38 亿美元收入，同比增长 33.7%，占集团总收入比重达 71.7%；商品交易总额（GMV）同比增长 25%，核心市场收入（含交易佣金与广告）增速更达 46.2% 至 26 亿美元，显著快于 GMV 增速，印证平台变现效率持续提升。数字金融服务（Monee）成为增长引擎，收入 8.83 亿美元，同比大增 70%，消费贷和中小企业贷款余额达 69 亿美元，且不良贷款率维持在 1% 的低位，风险控制成效显著。数字娱乐业务（Garena）则保持稳健增长，收入 5.59 亿美元，同比增长 28.4%，季度活跃用户达 6.648 亿，付费用户 6180 万，管理层更上调全年预订额增长预期至 30% 以上。
值得关注的是，本季度 Sea 正式宣告战略重心从 “盈利优先” 回归 “增长优先”。CEO Forrest Li 明确表示，在各业务线均实现盈利、现金储备充足的基础上，公司将加大在市场获取、技术研发和基础设施等领域的投入，这一转向并非重蹈 2021 年 “烧钱扩张” 覆辙，而是建立在高效运营体系上的可持续增长布局。
本季度展望
2025 财年第三季度，Sea 在 “增长优先” 战略指引下进入实质性投入期，叠加新兴市场竞争加剧与监管环境变化，以下三大维度将决定季度业绩成色：
1. 核心业务增长动能能否延续
三大业务的增长持续性是市场关注的核心。电商方面，Shopee 的 GMV 增速备受瞩目，浦银国际预测三季度 GMV 将同比增长 25%，延续高增长态势，但这一目标需经受多重考验：巴西市场作为海外扩张的关键阵地，虽已实现订单量第一，但需应对美客多持续的竞争攻势，其本地化物流建设成效与用户留存率将直接影响增长质量；同时，印尼、马来西亚市场的佣金政策调整效果也将在本季度进一步显现。
数字金融领域，预计收入将同比增长 50%，贷款规模有望持续扩大，但利润率面临压力。马来西亚、泰国等核心市场利率下降，叠加公司推出 “0 利率” 营销活动及线下业务前置投入，浦银国际预测其调整后 EBITDA 率将环比下降至 26%，风险控制与规模扩张的平衡成为关键。数字娱乐业务则有望借力 IP 联动实现加速增长，《Free Fire》与鱿鱼游戏、火影忍者等知名 IP 的合作成效，将决定其能否实现 34% 的流水同比增长预期。
2. 投入扩张与盈利质量的博弈
“增长优先” 战略的落地必然伴随投入增加，利润率变化成为衡量战略可持续性的重要标尺。从整体业绩预期看，市场共识较为乐观：8 位分析师一致预测三季度营收将达 56.36 亿美元，浦银国际更预计调整后净利润将同比增长 58% 至 5.3 亿美元，调整后 EBITDA 率同比提升 2.8 个百分点至 14.8%。
但细分业务的盈利压力已现端倪。Shopee 因物流优化与营销投入加大，调整后 EBITDA 率预计环比下降至 4.5%；Garena 虽盈利稳定，但研发投入增加可能拖累利润增速。市场将重点关注两点：一是物流基础设施投入能否转化为履约效率提升，部分市场 “4 小时达” 的服务体验能否规模化复制；二是广告业务的增长韧性，付费卖家数量与单卖家广告支出能否延续 20% 与 40% 以上的同比增速，以对冲投入带来的成本压力。
3. 战略落地与外部风险的应对
本季度是检验 “增长优先” 战略落地效果的关键期，同时外部环境挑战不容忽视。在战略执行层面，AI 技术的应用深度成为重要看点，其在客服优化、游戏开发、精准营销等场景的落地成效，将直接影响运营效率提升幅度；Shopee 在东南亚市场的渗透率提升计划与巴西市场的进一步扩张策略，也将为长期增长提供线索。
外部风险则集中在监管与竞争两大领域。东南亚地区的监管复杂性持续存在，印尼的数据本地化要求、马来西亚的内容审核规定以及越南的数字支付合规要求，均可能增加运营成本；地缘政治 tensions 与东盟数字主权运动，也为区域扩张带来不确定性。竞争层面，除了美客多在巴西的持续施压，东南亚本土电商平台的崛起也可能分流市场份额，考验 Shopee 的护城河强度。
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