摘要

中国石油化工股份将于2026年03月20日盘后发布最新季度财报，市场预期营收与盈利承压，关注炼化与化工业务利润修复及资本动作信号。

市场预测

市场一致预期显示，本季度中国石油化工股份营收预计为人民币6668.34亿，同比下降9.18%；调整后每股收益预计为0.05元，同比下降28.57%；公司在上一季度财报中未给出明确的分项指引，市场预测未包含毛利率与净利润或净利率的具体值。若后续公司披露毛利率与净利率指引，市场将据此对利润弹性做进一步调整。 按分部披露，营销和分销是当前营收体量最大的板块，上季度实现收入人民币7525.87亿，在公司整体营收同比下降10.88%的背景下，板块韧性与现金回笼能力对公司资金周转具关键意义。发展前景关注度较高的现有业务聚焦化工板块，上季度实现收入人民币2419.38亿，受产品价差与装置负荷影响较大，在整体营收同比下降10.88%的环境中，该业务的价差修复与装置稼动率提升被市场视为潜在改善因素。

上季度回顾

上一季度公司营收人民币7043.89亿，同比下降10.88%；毛利率21.96%（同比未披露）；归属于母公司股东的净利润人民币83.13亿（同比未披露，环比变动-14.97%）；净利率1.18%（同比未披露）；调整后每股收益0.07元（同比0.00%）。 单季经营看，息税前利润为人民币153.92亿，同比增长21.17%，在炼化与化工波动中保持了正向贡献，体现成本与费用的阶段性控制效果。 主营结构方面，按分部口径上季度营销和分销收入人民币7525.87亿、炼油收入人民币6583.24亿、化工收入人民币2419.38亿、勘探与生产收入人民币1446.56亿；在公司整体营收同比下降10.88%的背景下，营销与分销对现金流与规模的支撑作用突出，“炼化—化工”一体化链条对利润稳定的重要性持续增强。

本季度展望

油品一体化的利润敏感性与经营取舍

本季度营收与调整后每股收益预测均指向下行（营收预计人民币6668.34亿，同比-9.18%；调整后每股收益预计0.05元，同比-28.57%），意味着成品油价差、装置稼动率与成本侧油价波动将共同决定利润表现。2026年03月上旬国际油价经历快速大幅波动，若油价阶段性回落，库存跌价与成品油价调整可能对短期利润形成扰动，但也可能在成本端为炼化板块提供再优化空间。结合上一季度21.96%的毛利率与1.18%的净利率，公司若在本季度执行更精细的原油采购与套保策略，叠加检修窗口对供需的边际影响，有望对炼化与成品油销售端的综合利润率形成一定托底。综合来看，“炼化—营销”链条的核心看点在于价差管理与结构效率，若汽柴比结构改善及非油业务渗透率提升，或有助于缓冲营收下行背景下的利润波动。

化工链价差修复与装置运行节奏

化工板块上季度实现收入人民币2419.38亿，体量可观且对上下游价差变化高度敏感。本月公司层面化工产品挂牌价出现上调迹象，乙二醇等品种在2026年03月12日华东报价达到每吨5000元的水平，短期反映供需与成本的再平衡，若后续港口库存与进口到港节奏匹配良好，价差改善有望延续至单季中后段。同时，部分化工装置在03月09日完成检修重启，供应端有序释放；对以PTMEG等链条为代表的高附加值产品而言，装置稳定性提升有助于平滑产量与成本曲线，从而减轻现货波动对利润端的冲击。配合公司推进中的煤制烯烃升级示范项目（80万吨/年）相关节点进展，若项目建设节奏与原料配比优化得当，中长期有望在烯烃一体化链条上形成更稳健的成本护城河，为化工板块贡献更优的边际收益。

资产组合优化与现金流结构

公司近期推进的资产组合优化动作值得关注，包括在2026年03月11日披露的中石化皖能天然气有限公司50%股权拟以人民币3.78亿元挂牌转让，这类非核心或协同边际较弱资产的适度腾挪，有助于聚焦资金于更具回报确定性的主业与高景气细分。若结合上季度息税前利润人民币153.92亿的表现，以及营销和分销板块对现金流周转的支撑，资产处置与项目投资的再平衡有望进一步改善自由现金流与资本开支结构。对单季口径而言，若资产结构优化兑现，财务费用与折旧摊销的节奏也可能在未来季度体现到利润表与现金流量表，间接提升股东回报空间。

资金面与二级市场信号

从机构行为看，2026年03月10日有大型国际机构增持公司H股约1478.68万股，成交均价约5.25港元，反映资金面对公司中短期经营与估值的阶段性认可。另一方面，2026年03月12日市场显示公司当日卖空及行业沽空比例处于较高水平，短线博弈加剧会放大消息面对股价的弹性，叠加油价扰动与产品价差波动，使二级市场表现与基本面的传导存在时间差。综合资金与基本面视角，若本季度实际业绩与现金流优于一致预期，叠加化工价差修复与资产优化进展，前述增持信号有望放大对估值中枢的牵引力；反之，若油价快速反弹并压缩炼化毛利或非油业务改善不及预期，短期波动仍需关注。

分析师观点

基于近期公开的机构动态与观点，市场看多声音占优，核心逻辑聚焦三点。其一，国际大型投行于2026年03月10日增持公司H股约1478.68万股、均价约5.25港元，机构用真金白银表达对公司基本面与估值弹性的认可，这类增持通常建立在对炼化与化工价差、装置运行稳定性及现金流结构的综合判断之上。其二，头部券商在能源转型与绿氢主题上的中长期测算显示，非电端减排与交通领域低碳化将抬升绿氢需求预期，公司在制氢、加氢等产业链已有布局，若政策落地与工程化推进顺利，将为成品油业务的结构转型提供增量抓手，叠加“煤—烯—化”一体化项目的推进，化工与新能源板块可能成为利润结构优化的重要支点。其三，近期化工品价格与装置动态的边际改善，叠加上季度息税前利润同比增长21.17%的经营韧性，使得一致预期虽对本季度收入与每股收益较为谨慎，但机构在股价层面更愿意提前布局潜在反转与稳健现金分红带来的收益。综合机构交易与研究口径，当前偏正面的观点更占主导，关注点集中在价差修复的持续性、现金流与资本开支的再平衡，以及资产组合优化对股东回报的支持力度。