摘要

美国运通将于2026年04月23日美股盘前发布最新季度财报，市场聚焦收入与盈利的双位数增长延续性及费用投放节奏。

市场预测

市场一致预期显示，本季度美国运通总营收预计为187.32亿美元，同比增长10.61%；调整后每股收益预计为4.02美元，同比增长15.97%；息税前利润预计为49.26亿美元，同比增长7.61%，当前一致预期未明确披露毛利率与净利率/净利润预测，故不展示。公司当前主营收入由美国消费者服务板块驱动，上季度实现91.56亿美元收入，占比48.24%，依托高端持卡人年费与刷卡收益的持续释放。发展前景较大的现有业务包括商业服务与国际卡服务，上季度分别实现43.98亿美元与34.96亿美元收入，伴随公司总收入同比增长10.48%带动规模扩张。

上季度回顾

上一季度公司营收为189.80亿美元，同比增长10.48%；毛利率61.54%；归属于母公司净利润24.62亿美元；净利率14.02%；调整后每股收益3.53美元，同比增长16.12%。单季收入较一致预期小幅上行（超出约0.31%），调整后每股收益与预期基本一致，净利润环比变动为-15.16%，反映费用季节性与风险成本安排对利润率的阶段性扰动。分业务看，美国消费者服务收入91.56亿美元（占比48.24%），商业服务43.98亿美元（占比23.17%），国际卡服务34.96亿美元（占比18.42%），全球商户与网络服务20.39亿美元（占比10.74%），企业及其他为-1.09亿美元，核心持卡与商户相关业务规模在公司总收入10.48%的同比增长背景下同步扩大。

本季度展望

高端持卡人消费与年费韧性

一致预期本季度营收同比增长10.61%，叠加调整后每股收益同比增长15.97%，暗示单位客户贡献与费用效率的共同改善。本季度增长的延续仍将依赖高端持卡人年费与刷卡收入的稳定性，若体验类、出行类与生活方式相关消费维持高景气，交易额与相关收益有望继续抬升。公司已宣布年内对各类企业客户卡产品进行更新，权益结构优化有助于提升客户黏性与年费留存，从而对短期收入形成支撑。更完善的权益体系与服务深度提高了客户的使用频次与大额消费覆盖率，配合精细化的获客与留存策略，有望在收入增长的同时带来更佳的利润弹性。若新权益投入保持可控，利润端有望受益于规模效应，推动本季度EPS的两位数增长实现落地。

费用与信贷成本拐点观察

上季度净利率为14.02%，调整后每股收益同比增速达16.12%，显示在收入扩张的同时控制成本具备一定弹性。本季度若不发生明显的坏账压力上行，信贷损失率的稳定或边际改善将为利润率回升创造空间，叠加息税前利润预计同比增长7.61%至49.26亿美元，利润端具备继续修复的条件。与此同时，客户获客与权益升级投入将阶段性抬升营销与服务费用，短期可能对费用率构成压力，关键在于单位客户生命周期价值能否覆盖边际成本。若费用投放聚焦高回报客群与优质商户场景，随交易额扩大与交叉销售深化，费用率的阶段性上行可通过后续规模效应与信用成本的稳定来对冲。本季度需重点跟踪费用结构的变化与风险成本的节奏，若二者保持在可控区间，净利率回升与EPS的进一步兑现具备较高确定性。

技术与生态拉动支付渗透

公司近期对外释放的技术路线包括推出面向开发者的套件，旨在让更多第三方智能平台便捷接入其支付选项，这将带来两方面潜在利好：一是扩大支付入口与场景覆盖，二是提升结算效率与用户体验。在更多智能终端、应用与智能助理中实现账户与权益的无缝整合，有望提高支付转化率与频次，为交易额提供增量。本季度若开发者接入效率与场景落地速度提升，商户网络与支付闭环的协同效应将更快显现。技术层面对风控与额度管理的赋能也将间接优化风险成本与客户体验，使得收入端增长与利润端的边际改善形成正反馈。以此推演，若生态建设兑现，收入端的10.61%预期增速存在上修可能，息税前利润同比7.61%的目标也将更有支撑。

竞争加剧下的差异化经营

市场上新的高端卡产品正在加快迭代，个别平台推出高年费的金属卡产品切入高净值人群，这对客户获取与权益定价带来一定竞争压力。公司的差异化优势在于长期沉淀的高端权益体系、服务网络与商户生态，若能持续通过差异化权益、品牌联名与体验活动提升客户感知价值，短期竞争的扰动可控。为对冲竞争带来的营销费用上行，公司需要坚持以精细化运营提升客户活跃度与年费续费率，从而稳住高价值客户的贡献度。在竞争加剧的阶段，收入可能更依赖高质量交易额与高附加值服务，若费用投放回报可量化并闭环，利润端在收入扩张基础上仍有望实现正向弹性。

区域与合作扩展带来的增量

在区域与合作层面，公司在部分市场推动联名与细分客群信用卡的上新，有利于扩大新增账户并提升品牌渗透。此类合作通常围绕特定生活方式或客户群打造权益组合，能够提高早期获客效率与使用频次。本季度若新增账户质量保持稳定，随着活跃度爬坡，联名与细分客群卡可贡献稳定的利息与非利息收入。考虑到上季度全球商户与网络服务收入为20.39亿美元，公司在网络能力与权益供给方面的纵深布局将继续带来长期的支付渗透红利。短期来看，新增合作更偏向规模与渠道的扩展，对营收的边际贡献可能逐季体现，对利润的贡献有望在费用摊薄后逐步释放。

分析师观点

综合近几个月的公开研判与机构表态，市场观点以看多为主。多家机构对本季度收入与盈利维持“双位数增长”的判断较为一致，普遍认为营收约10%上下的增速与调整后每股收益的两位数增长相匹配，费用投放在可控范围内时利润弹性将逐步释放。长期资金方面，伯克希尔·哈撒韦将美国运通列为“核心持股”，反映出对公司中长期现金流与资本回报能力的稳定预期。在基本面层面，机构看多的核心依据包括：一是本季度收入预计增长10.61%，显示交易额与年费收入的韧性；二是调整后每股收益预计达到4.02美元，同比增长15.97%，在费用与风险成本不失控的情况下，利润弹性具备兑现基础；三是技术侧的开发者套件与产品更新有望增强支付场景覆盖，提高客户使用频次并优化风控效率，对收入与利润率形成双重支撑。看多阵营同时也关注到竞争可能抬升营销费用与权益成本，但认为通过聚焦高价值客户与商户生态、强化差异化权益与服务，费用回报可逐步提升，利润率在收入扩张的驱动下具备改善条件。