摘要

贝壳将于2026年03月16日（美股盘前）发布截至2025年12月31日止季度及全年未经审计业绩，市场聚焦营收波动与利润弹性变化。

市场预测

综合目前一致预期，本季度贝壳营收预计为221.81亿元人民币，同比下降19.90%；调整后每股收益预计为0.68元，同比下降61.51%；同时，息税前利润预计为6.52亿元人民币，同比下降66.76%；公司上一季度并未提供明确的定量指引，市场预测主要来自机构一致口径。鉴于一致预期未见对毛利率与净利润或净利率的量化前瞻，本段不展示该两项预测，并说明暂无一致口径可供引用。就业务结构看，交易服务仍是收入核心支柱，新房与二手房交易服务在上季合计贡献约126.30亿元收入，结构清晰、周转效率与服务能力决定单季兑现度。发展前景最大的现有业务来自房屋租赁服务，上季实现57.27亿元收入（同比口径暂无披露），在城市流动性与长租需求释放背景下具备更高的稳定性与渗透空间。

上季度回顾

上一季度贝壳实现营收230.52亿元人民币，同比增长2.07%；毛利率为21.41%；归属于母公司股东的净利润为7.49亿元人民币，净利率为3.25%；调整后每股收益为1.12元，同比下降26.80%（毛利率与净利率的同比口径未披露）。单季盈利结构呈现分化，收入小幅增长而利润端承压，调整后每股收益高于市场预期但收入略低于预期，显示成本与费用结构对利润弹性影响显著。业务层面，新房交易服务收入66.39亿元人民币、二手房交易服务收入59.91亿元人民币、房屋租赁服务收入57.27亿元人民币、家庭装修和家具收入43.00亿元人民币、新兴及其他服务收入3.96亿元人民币（各业务同比口径未披露），其中交易类业务合计贡献超过半数收入，保持对现金流与利润的核心支撑。

本季度展望

交易活跃度与季节扰动

新年开局的成交节奏往往受季节因素扰动，但节后复工与返城带来的带看与签约回暖会逐步反映到交易闭环。围绕2026年02月至03月的多地市场跟踪，节后短期二手房与新房的成交活跃度较节前改善，部分城市呈现签约规模回升与租赁旺季特征，这为一季度交易撮合与履约奠定量的基础。结合市场一致预期对本季营收同比-19.90%的判断，收入端仍受高基数与拆单周期影响，但若节后需求延续，交易类业务的链条转化有望在季末体现，缓冲单季波动风险。考虑到本季处在公司财年与自然年交替后的第一个完整经营周期，合理关注不同城市群的节奏差异与占比变化对整体收入的影响强度。

费用结构与利润弹性

一致预期显示本季调整后每股收益预计0.68元，同比下降幅度较大（-61.51%），息税前利润预计同比下降66.76%，这意味着在收入波动下成本刚性与费用投放仍将考验利润率。机构此前对公司提出的“核心交易业务成本优化、新业务盈利改善”的判断，是利润修复的重要抓手：一方面，通过流程数字化、门店与经纪人协同机制优化，降低获客与履约环节的重复成本；另一方面，围绕家装、租赁等新业务的亏损收窄与规模化，有望在全年层面改善利润结构。在短期利润承压与长期效率提升之间，费用率与销售结构将决定每股收益的弹性区间；若成本优化举措落地提速，利润下行斜率有望弱化，为随后的季节性旺季储备弹性。

回购与股本变动的双向影响

进入2026年03月，公司在境内外市场持续实施多笔股份回购，金额多在数百万美元量级，节奏连贯，显示管理层对长期价值的认可与对每股指标的支撑意图。与此同时，公司在2026年02月完成了4,500万股A类普通股的增发用于后续激励安排，短期对总股本有一定摊薄效应；回购与增发并存将形成对冲关系，净效应取决于回购总量与节奏。就单季口径而言，回购对每股收益的改善更偏中长期，若叠加利润端阶段性承压，短期每股收益仍以经营基本面为主导；但股本结构的优化与信号释放，有助于稳定估值中枢与市场预期，对波动较大的季度形成缓冲。

平台治理对效率的影响

公司年初强化的自律与治理举措（如“中性市场观”倡议与合规条线升级）以及开放经纪人流动与协作机制，有助于提升服务标准化程度与用户体验的确定性。经纪人生态的优化，会在更长周期内体现在交易转化、履约质量与售后满意度等维度，而对单季费用与人均产能的影响需要观察。若治理举措带来经纪人结构优化、优秀资源向高效门店集中，单位产出提升将对费用率与利润率形成正向作用；在执行期，管理半径扩大与考核机制细化可能带来短暂磨合成本，但有助于在年内构筑更稳健的经营基盘。

租赁与家居相关业务的稳定器作用

房屋租赁服务在上一季度实现57.27亿元收入（同比口径未披露），订单频次高、周期短的特点使其在交易淡季具备更强的抗波动能力。若一季度租赁市场延续节后旺季表现，叠加数字化收房与运营能力的提升，该板块有望对冲交易端波动，形成现金流与利润的稳定器。家庭装修与家居服务上季实现43.00亿元收入（同比口径未披露），若继续推进交付标准化、供应链议价与客单结构优化，中长期利润率具备改善空间，对集团整体利润结构的边际贡献值得关注。

预期差与关键跟踪要点

围绕市场一致预期对本季收入与利润的显著下调，预期差主要来自成交周期、费用投放节奏与回购对每股指标的净效应三方面。若节后至季末的成交转化优于预期或费用率改善超出市场假设，利润端可能出现正向偏差；若一线与强二线城市的交易恢复不及预期，收入压力或更为明显。建议在财报发布前后重点跟踪：交易撮合的城市结构与订单转化、费用率与推广投入的阶段性策略、回购与股本变动的净效果，以及租赁与家居业务的利润率路径。

分析师观点

从近期机构观点看，偏多意见占优。大型机构的最新前瞻指出，贝壳在上一季收入受高基数影响略有承压，但凭借技术与运营效率的优势，核心交易业务的成本优化与新业务盈利修复将成为2026年利润回升的主要驱动，全年非通用会计准则净利润有望实现较快增长。结合公司年内连续实施股份回购与纳入主要指数后的被动资金潜在配置，对估值与流动性形成辅助支撑，机构整体判断更偏向“经营质量改善、利润弹性释放”的方向。该类看多观点的逻辑链条包括：一是交易链效率与治理提升带来单位产出的改善；二是租赁与家居等稳定器业务对冲单季波动，提升收入结构的韧性；三是资本运作对每股指标与投资者预期的正向影响。尽管一致预期对本季盈利作出较大幅度下调，但主流观点认为这更多反映了季节性与承压期的保守假设，若费用率与转化效率在年内持续改善，利润中枢具备修复空间。综合可得，偏多观点数量与论据更为集中，当前更具代表性与参考价值。