沃尔玛 将在2025年11月20日（美股盘前）发布2026财年第三季度财报，市场聚焦收入与利润弹性、毛利率趋势及电商与会员业务的持续贡献。

市场预测

市场一致预期三季度沃尔玛总收入约为1773.79亿美元，同比增长约5.76%；调整后每股收益约为0.60美元，同比增长约12.67%；息税前利润预计约为70.99亿美元，同比增长约8.04%。

二季度回顾

沃尔玛二季度调整后每股收益0.68美元，不及预期的0.74美元，为三年来首次不及预期。公司将2026财年净销售增长预期从此前的3%-4%上调至3.75%-4.75%，调整后每股收益预期也小幅上调至2.52-2.62美元。

三季度展望

门店与电商一体化的盈利质量

• 沃尔玛依托门店网络与履约能力强化到家到店全链路效率，客流粘性与履约时效的提升有助于守住价格力并扩展高频品类，预计在杂货与日用必需品维度延续稳定放量。

• 电商业务在广告平台与会员服务加持下，订单获取成本与转化效率改善，广告变现对毛利率的结构性抬升更为显著，有助于对冲品类组合变化与促销带来的压缩。

• 在宏观消费趋于理性背景下，高客单但高频的生鲜杂货维持良好动能，叠加定价与库存策略，预计本季度收入端维持中个位数增长，盈利侧看点在毛利率能否延续同比改善并带动息税前利润增长。

山姆会员店的续航力与付费会员价值

• 上季度山姆会员店收入约236.38亿美元，付费会员体系带来的高留存与高复购提升了同店质量，会员费与自有品牌渗透推动毛利结构优化。

• 通过精选SKU与大包装策略，在价格与品质双重对比中增强消费者在通胀与预算约束下的替代选择，客单结构更加稳健。

• 若会员规模与客单保持扩张，“以会带销”的经营模式将继续贡献利润弹性，本季度关注经营利润率表现能否保持温和上行与库存健康度。

国际业务的修复与增长路径

• 上季度国际业务收入约312.01亿美元，受益于关键市场渠道下沉、电商渗透与供应链效率提升，增长韧性增强。

• 个别市场在汇率波动与关税不确定性下对价格策略与毛利结构提出要求，通过本地化供应与数字化能力改善，费用率有望稳中略降。

• 若中国、印度等核心市场维持较好电商与线上线下融合进度，国际板块有望在营收增速上贡献边际增量，并对集团合并毛利率形成正向支撑。

广告与会员生态的利润杠杆

• 广告平台在高流量与大规模一方数据的基础上，提升广告主投放效率，带来毛利更高的收入增长，对冲零售主业促销强度的压力。

• 会员服务与履约订阅形成更高的复购与更低的获客成本，驱动长期客户生命周期价值增长。

• 本季度若广告与会员收入继续保持双位数增长，将成为推动息税前利润率环比改善的关键要素。

分析师观点

• 多家机构在财报前瞻期维持对沃尔玛的积极评级与目标价，其中有机构维持“买入”并上调目标价至115-120美元区间，也有机构维持“跑赢大盘”评级，观点集中在：电商、广告与会员业务成为利润结构性抬升的核心；美国主业优势在关税与消费分层的环境下具备相对防御属性。

• 亦有机构提示短期利润率波动风险并维持目标价不变，理由包括：关税不确定性与价格策略可能阶段性影响毛利，促销与品类结构变化对经营利润率存在扰动，门店与物流网络的持续投资在短期内对费用率形成压力。

• 市场对本季度的核心关注点集中在四项：收入增速是否维持中个位数区间、毛利率是否延续同比改善、净利润与息税前利润的弹性释放、调整后每股收益能否大体符合或小幅超预期。