摘要

禾赛将于2026年3月24日（美股盘前）发布最新季度财报，市场聚焦收入高增与盈利质量变化下的结构性机会。

市场预测

市场一致预期显示，本季度禾赛营收预计达到10.85亿，同比增长49.97%；调整后每股收益预计1.14元，同比下降20.00%。若公司未在上季指引中披露本季度毛利率或净利润的具体预测，相关指标不作展示。 公司主营业务的亮点在于产品销售贡献主体收入，上季度产品业务实现7.90亿，占比99.33%，集中度高为规模化放量与成本优化提供了空间。 从发展前景较大的现有业务看，产品业务仍是核心抓手，在上季度公司总收入同比增长47.46%的背景下，产品业务的量产交付与价格带拓展将继续驱动营收体量与结构的改善。

上季度回顾

上季度公司实现营收7.95亿，同比增长47.46%；毛利率42.10%；归属母公司净利率32.21%；调整后每股收益2.00元，同比增长688.24%。 业务结构方面，产品业务收入7.90亿，服务业务收入530.00万，收入结构稳定，叠加当季归母净利润2.56亿，显示在费用与成本可控下的放量弹性。 结合业务节奏看，在总收入同比增长47.46%的支撑下，产品业务的需求兑现与规模效应是季度表现的关键变量，服务业务虽占比较小，但有望在交付支持与客户粘性方面发挥协同价值。

本季度展望（含主要观点的分析内容）

量产节奏与结构升级

本季度营收预计10.85亿、同比增长49.97%，量化体现了交付节奏与产品结构的双重拉动。由于上季度收入主要由产品业务贡献，并已形成较高占比的稳定结构，若量产车型导入继续按计划推进，单季放量将对规模边际产生正面作用。参考当季经营性指标，息税前利润的预测增速高于收入增速，若兑现将意味着在制造折旧与采购议价改善的共同作用下，经营杠杆开始显现。与此同时，价格带的优化有助于平衡单车价值与订单覆盖，若高附加值产品占比提升，将为后续盈利质量提供进一步支撑。

盈利质量与费用弹性

上季度毛利率42.10%与净利率32.21%为本季度盈利质量提供了参照系，但在收入快速增长过程中，费用端的投入节奏同样关键。市场对本季度调整后每股收益的预期为1.14元、同比下降20.00%，这可能反映为研发、交付与客户支持的阶段性投入上行，从而短期压制单季EPS的同比表现。若公司在供应链协同、良率爬坡与制造端自动化改造上持续推进，毛利率中枢的稳定性将有望得到验证，费用率在收入放大后具备回落空间，届时利润端与现金回收的匹配度有望改善。

现金回笼与订单转化

上季度归母净利润为2.56亿，叠加较高的净利率水平，显示在收款与成本控制上的一定执行力，这为本季度的现金回笼提供了基础。若本季度收入如一致预期般实现近五成同比增长，叠加应收与存货的周转效率提升，经营性现金流有望与盈利表现更好地匹配。观察订单转化的节奏，若在项目量产阶段能够保持稳定的交付曲线，产线节拍与产能利用率的提升将进一步降低单位固定成本，经营杠杆的释放也将更为直接地反映在利润端与现金端。

分析师观点

从近几个月机构研判的取向看，看多观点占比较高，核心依据集中在收入高增的可验证性与经营杠杆的边际改善。部分国际投行与本土卖方在今年1月至3月间发布的跟踪报告中均强调，两条主线值得关注：一是营收体量的上行及其对费用率的稀释效应，二是产品结构改善对毛利中枢的稳定与提升作用。在他们的框架中，若本季度收入接近或超过10.85亿这一一致预期区间，同时维持相对稳健的毛利水平，则盈利质量的阶段性波动可被视为为后续增长做准备的投入。 看多观点还指出，上季度调整后每股收益同比大幅增长至2.00元，结合当季净利表现，显示在需求兑现期公司具备将规模效应转化为利润的能力；尽管本季度调整后每股收益一致预期同比为负，但这更多体现短期费用投入节奏与产品迭代带来的权衡，如果收入兑现并沿季度节奏持续提升，费用率具备回落空间，利润的恢复弹性将随之显现。相较之下，持中性或偏谨慎的观点更多关注阶段性费用投入与价格带变化的扰动，但在量产与交付的可见度提升时，其担忧权重会下降。综合上述，当前更占主导的看多立场认为，收入高增与经营杠杆释放构成本季度与后续阶段的主要驱动，若财报验证收入与毛利的关键假设，估值的稳定性与弹性均有望得到支撑。