周五，由英伟达孵化，与微软深度业务绑定的AI云服务公司CoreWeave上市首日低开破发，开盘报39美元，此前CoreWeave将IPO发行价下调至40美元，远低于此前47至55美元的区间。同时，发行股数从原定的4900万股缩减至3750万股。整体募资额从原计划的27亿美元缩水至15亿美元，估值也从最高320亿美元降至约230亿美元，几乎砍掉三分之一。

烧钱、亏损、重债

CoreWeave专注于提供高性能的GPU加速基础设施，主要面向人工智能和机器学习等算力密集型任务。其在美国和欧洲迅速扩张数据中心网络，为客户提供定制化的AI云服务。

换句话说，CoreWeave正处于这场被称为“资本开支大潮”的核心位置。然而，这场IPO却没有如预期般点燃市场情绪，反而暴露出AI概念股在高估值下的融资困境。

CoreWeave的商业模式高度依赖资本支撑。2024年，该公司烧掉了近60亿美元现金，前一年也高达11亿美元。与此同时，负债规模持续攀升，截至去年账面债务约80亿美元，另有26亿美元的运营租赁负债，因为其32个数据中心及部分设备均为租赁形式。

公司在招股书中明确表示，IPO所募资金中将有10亿美元用于偿还债务，且未来仍将继续举债。

更令市场担忧的是，CoreWeave至今仍未盈利。近年来，IPO市场对无盈利历史的企业态度趋于谨慎。高负债、高资本开支、盈利路径模糊，让不少机构对其估值打了折扣。

AI泡沫的“金丝雀”？

有分析指出，CoreWeave或许就是AI泡沫中的“金丝雀”。曾将CoreWeave与WeWork类比的评论者指出，它的增长来自大规模烧钱扩张，回报周期远未验证，依赖的还是不断融资维持运转。

值得注意的是，CoreWeave的最大客户正是微软，而该公司近年来频频被市场传言卷入一个由微软、英伟达与OpenAI构成的“收入回转结构”（revenue roundtripping）之中。这类客户与资本结构高度交叉的安排，引发了市场对公司真实收入结构和可持续性的更多质疑。

就在Cowen发布报告的前几天，市场传出CoreWeave急于完成IPO，或与微软终止一笔高达120亿美元的算力期权合同有关。Semafor报道称，该份期权最初由微软与CoreWeave签署，后被放弃，而随后该计算资源又被OpenAI迅速接手。而OpenAI本身的大部分资金，正是来自微软。

与此同时，中国也出现了像DeepSeek这样的AI竞品，加剧了外界对全球算力投资泡沫和价格战的担忧。