摘要

诺和诺德将在2026年02月04日（美股盘前）发布最新季度财报，市场关注减重与糖尿病赛道的销量与利润结构变化及对全年指引的影响。

市场预测

市场一致预期显示，本季度诺和诺德总收入为USD 776.59亿，同比下降2.69%；毛利率预计未披露；净利润或净利率预计未披露；调整后每股收益预计为USD 5.63，同比下降4.00%；息税前利润预计为USD 303.50亿，同比下降9.16%。公司主营业务亮点聚焦“糖尿病护理和肥胖护理”，上季度该板块收入USD 1,454.06亿，体现GLP-1产品的稳定需求与放量能力。公司发展前景最大的现有业务为“肥胖与代谢治疗集群”中的司美格鲁肽管线，2025年上半年相关收入表现显著，其中Wegovy拉动整体增速，配套产能与适应症拓展仍是增长核心变量（同比数据以公司最新财报披露为准）。

上季度回顾

上季度公司实现营收USD 749.76亿，同比增长5.14%；毛利率80.70%，同比数据未披露；归属母公司净利润USD 200.06亿，环比下降24.51%（同比未披露）；净利率26.68%，同比未披露；调整后每股收益USD 4.50，同比增长数据为-26.47%。上季度经营层面，费用与供给结构调整影响利润表现，经营利润与EPS均低于市场此前预估。分业务来看，“糖尿病护理和肥胖护理”收入USD 1,454.06亿，占比93.84%，该板块延续强韧需求，罕见病收入USD 95.38亿，占比6.16%。

本季度展望

减重治疗产品的产能与渠道执行

本季度围绕司美格鲁肽在减重适应症的供给、渠道与医保覆盖的协同仍是核心观察点。近期多家机构观点围绕美国市场处方走势与渠道覆盖变化展开，报道显示上市初期的GLP-1口服产品处方启动较为积极，映射对减重管线的需求韧性；但与此同时，美国部分PBM与医保策略变化可能带来短期处方波动，这要求公司在渠道谈判与患者可及性上持续优化。产能侧，公司在过去数季持续扩建填充与上游供应能力，若能够在旺季周期保证可销售剂量与补货节奏，将有助于缓冲价格与竞争压力对利润的掣肘。由于行业在财报季“非完美表现在股价端被放大”的特征，本季度公司在供给稳定性与渠道执行的边际改善，将直接影响报表端的盈利弹性与市场对全年指引的信心。

糖尿病治疗的产品结构与竞争态势

在糖尿病适应症领域，Ozempic与Rybelsus等产品线仍是基本盘，需求的稳健与口服递送的便利性是支撑处方黏性的关键。来自主要竞争对手的同类或复合激动剂产品持续蚕食市场份额，美国市场更迭节奏较快带来价格与促销策略的压力，公司需依靠差异化的临床证据、适应症扩展与医生教育策略提升防御力。上季度中，EPS与EBIT均未达此前一致预期，显示在费用与价格博弈下利润端承压，本季度要点在于优化费用结构与提升单位产能效率，以维持较高毛利率的稳定性。在供给改善与更优的处方获取路径下，糖尿病板块有望保持中个位数到两位数区间的增长韧性，从而对冲减重板块竞争加剧的波动。

利润结构修复与全年指引的再平衡

从上季度的净利率与EPS表现看，利润结构短期承压与费用前置更像是一种阶段性现象，本季度的利润修复将是市场定价的核心锚点。若管理层在财报中给出对毛利率的稳定预期、对费用率的改善路径、以及在美国市场对非品牌配制药冲击的应对方案，市场将更容易建立对后续季度利润修复的信心。另一方面，投资者将关注公司是否基于渠道与供给端实证调整全年展望，若维持此前对全年增长的区间指引，且以更保守的供给与价格假设支撑，短期波动有望收敛。本季度收入与EBIT的同比负增长预期提示了利润修复仍需要时间，但指引的清晰度与执行的确定性，能够降低预期差带来的估值扰动。

分析师观点

多家机构的最新观点对诺和诺德持偏审慎态度，关注美国市场渠道变动与竞争加剧对处方与利润的扰动。一家覆盖美股的机构在近期点评中指出：“在当前财报季，市场对任何一项指标‘未达’的容忍度较低，利润端的‘不完美’可能被放大到股价层面。”另有投研机构在评论欧洲交易时段表现时提到：“诺和诺德销售增速处于近年低位，指引下调后，投资者需要更清晰的执行路径。”从近期媒体对交易日内股价的记录看，围绕美国市场减重口服产品的处方启动数据，分析师给予了积极评价，认为“上市初期处方数据令人鼓舞”，但也强调PBM与医保的调整“对短期处方与增长率构成阻力”。整体而言，看空与审慎观点占优，核心关注点集中在渠道覆盖、竞争格局与利润结构修复的节奏。本季度若公司能在供给稳定、费用优化与适应症拓展上提供更具操作性的细节，审慎观点可能转向中性；否则，业绩“非完美”的风险仍可能在财报日被交易层面放大。